【玻璃行业】玻璃旺季预期将兑，供应增量压制上方空间

    玻璃旺季预期将兑，供应增量压制上方空间

核心提示： 从基本面来看，旺季需求尚可维持但远期需求并不乐观，加之7-10月生产线计划投产产能达7300吨/天，这也将从供给端对玻璃价格产生一定压力，因而我们对本轮玻璃价格的上方空间持有谨慎态度，本轮上涨的筑顶行情从操作上我们建议观望为主，激进投资者在风险可控的情况下可等待回调轻仓试多。

本月以来玻璃现货走势呈现区域分化，厂家以增加出库和回笼资金为主，库存环比小幅减少。由于受到北方地区强降雨等因素的影响，部分厂家大面积低价处理湿玻璃，这也是库存得以快速消化的原因之一。另一方面，随着淡季尾声的到来，贸易商和加工企业开始相继备货，后期厂商库存进一步减少概率较大，原片市场挺价信心依然偏强。与去年同期相比，下游市场信心有所减弱，主要是目前产能增减变化，造成部分区域产能同比增加，同时加工企业订单需求受到贸易战的影响，部分订单减少或者延后。价格方面，全国均价环比略有增加，而部分区域出于库存压力偏大等因素的影响，价格出现一定幅度的回调。期货市场方面，本月期价高位宽幅震荡，震荡重心略有上移。由于8-10月产能计划增加较快，而届时实际需求的增长是否与预期一致却有待考察，因而我们对于旺季的价格预期也不宜过度乐观。

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图1：玻璃期货主力合约fg1809走势

数据来源：文华财经，招金期货研究院

一、 基本面分析

1、 行业供需状况总览

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图2：玻璃行业长期供需总览

数据来源：wind资讯，招金期货研究院

如上图所示，自2011年后玻璃行业已陷入长期的供需矛盾中，玻璃价格在其阶段性矛盾缓解时出现上涨，但行业结构性供给过剩问题仍旧突出。就近两年而言，于2017年5月份供给和需求都达到了阶段性顶部之后，玻璃产能因淡季检修、搬迁等其他原因出现了小幅度的滑落，年底又因环保检查等问题，沙河地区关停了9条存在未批先建、批建不符或未办领环保排污许可证的生产线，影响当时日产量约为5800吨/天，占全国运行总产能的3.8%，虽然供给端的快速缩水提振了当时的市场多头氛围，期价也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期间需求量也在同步下滑，只是相对于供给来说略显缓慢。而年后玻璃产能又受到高额利润吸引快速恢复，与此同时需求恢复速度相对较慢，据了解年后行业玻璃加工订单同比下降约30%，在供需矛盾再度加剧下厂商库存快速累积。就目前来看，若无政策强制干预，产能在此行业普遍较高的利润水平下骤减预期较低，而下游行业的需求量在严厉的房地产政策管制之下也难以出现爆发式增长，因而玻璃行业结构性供给过剩问题短时仍无法有效解决，玻璃价格也难以实现稳定上涨。

2、利润吸引下产能出现快速扩张

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图3：沙河煤制玻璃利润率统计

数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院

随着环保政策的频繁出台，玻璃的生产成本也被逐渐抬高。另一方面，因年后玻璃现货市场价格整体偏高且下游需求普遍回落，因而厂家接连调整玻璃价格，在两方面共同作用下，年后行业利润快速滑落。沙河地区煤制玻璃利润率于年后由最高时期的40%左右下降至17.39%左右，近期又因为纯碱下游需求回落，其售价大幅度降低，玻璃成本端优势再度显现，利润率也出现了大幅度反弹。从长期趋势图中可以看出，当前利润率仍处于中位偏高水平，且在此较高利润率的引导下，产能骤减预期较小，甚至后期还将有生产线逐渐进行投产，中短期供给压力难减。

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图4：实际产能利用率统计图

数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院

如上图是玻璃行业实际产能利用率的统计图，图中也验证了玻璃产能正在快速恢复这一点，近月以来玻璃现货市场在生产企业主动挺价的带动下，市场氛围有所好转，但另一方面，产能在年后也出现快速恢复。本月以来安徽芜湖信义二线500吨，山东德州凯盛晶华600吨相继点火，合计恢复日熔化量1100吨。从8月份的投产计划上来看，即将点火的有湖北明弘400吨、武汉长利1200吨、郴州旗滨1线1000吨、郴州旗滨2线600吨、凯盛晶华600吨、河北南玻600吨，8月份预计恢复日熔化量4400吨，产能恢复后将从供给端给玻璃价格带来较大压力，届时原片价格变动的核心逻辑就会一定程度上转变为为需求增长是否符合预期以及供应增长量与需求增长量的博弈。因而即便我们对今年的旺季需求仍有期待，但对于整体价格的上方空间持有谨慎态度。

3、厂商库存得到缓解，行业整体库存仍然偏高

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图5：玻璃生产企业库存变化

数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院

在冬季厂家持续挺价的情况下，年初的玻璃价格始终维持高位，贸易商和加工企业囤货意愿较低，生产企业库存增速创近几年以来的高点，春节后更是有多家企业库存堆积严重，因此年初玻璃价格高位承压。而三四月份的需求滞后更是对当时的市场信心造成严重打击，玻璃价格也因此快速下滑，部分区域甚至一周多次大幅度下调价格以减轻库存压力。后随着价格的大幅下滑和需求端的持续恢复，下游信心有所改善，厂家出库也相对好转，玻璃价格再度逐渐回升至今。目前除个别厂家受销售策略影响库存仍然偏高之外，全行业库存压力偏低。从供给端来看，上半年生产线大量复产，年前因环保问题而减少的产能目前已在其他地区补足，行业总体供应量偏高，下半年生产企业又受到行业高额利润率的吸引加速复产，从目前已有的复产计划来看，7-10月份将有约7300t/d的产能逐渐投放，下半年产能也将达到近两年内新的高峰。从需求端来看，上半年需求除时间上有所滞后外，在总体订单量上也下滑了接近10%，虽然当前时间已逐渐接近金九银十的传统旺季，届时需求也将在各房企加速赶工的情况下或有所提振，但在目前玻璃行业高供给、高价格的情况下，后期建筑材料行业又受到房地产高压政策的持续影响，我们对本轮价格的上方空间也不应盲目乐观，甚至晚些时候一旦需求出现拐点，后市市场情绪或将逐渐转入悲观。

二、总结及操作建议

总结：

1.旺季需求预期叠加产能投放计划，玻璃价格上方空间受到压制。

2.成本支撑较弱，纯碱价格出现部分调整，厂商利润再度反弹至较高水平。

3.政策态度明确，远期需求持续性增长概率较小。

4.目前仓单成本较高，不建议空单过早入场。

后市展望：

从基本面来看，旺季需求尚可维持但远期需求并不乐观，加之7-10月生产线计划投产产能达7300吨/天，这也将从供给端对玻璃价格产生一定压力，因而我们对本轮玻璃价格的上方空间持有谨慎态度，本轮上涨的筑顶行情从操作上我们建议观望为主，激进投资者在风险可控的情况下可等待回调轻仓试多。仅供参考。

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